Foodjx導(dǎo)讀：21世紀(jì)表示，中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入新的階段，告別了高速增長的階段，或者說兩位數(shù)的增長階段，正在轉(zhuǎn)向中高速的階段，未來的均衡點(diǎn)是7%-8%之間，是一個(gè)轉(zhuǎn)折回落的時(shí)期，轉(zhuǎn)折期是zui脆弱、zui敏感的時(shí)期。
未來中國經(jīng)濟(jì)的方向是：投資、消費(fèi)、出口三架馬車中，投資的驅(qū)動(dòng)力在減弱，出口也難以維持，*的就是消費(fèi)的增長，中國經(jīng)濟(jì)就會(huì)進(jìn)入大眾消費(fèi)時(shí)代。
21世紀(jì)表示，一旦進(jìn)入大眾消費(fèi)時(shí)代，商業(yè)模式會(huì)發(fā)生急劇變化，消費(fèi)者是多元的，是個(gè)性化的，因?yàn)橄M(fèi)者模式的變化，生產(chǎn)方式不再是標(biāo)準(zhǔn)的、大規(guī)模的集團(tuán)式的，更多的是小微企業(yè)，更多的是創(chuàng)新，這就是為什么包括中國政府在內(nèi)都關(guān)注小微企業(yè)的發(fā)展，因?yàn)樾∥⑵髽I(yè)既代表生產(chǎn)方式的變化，又代表創(chuàng)新方式的變化，更代表社會(huì)未來一種生產(chǎn)和生活方式的樣式。
中國證券報(bào)記者：新一輪刺激措施何時(shí)能出臺(tái)，企業(yè)盈利、資金面情況是否有好轉(zhuǎn)？如果政府不馬上采取刺激措施，經(jīng)濟(jì)增長會(huì)不會(huì)明顯低于政府設(shè)定的目標(biāo)？
汪濤：的確，一些市場(chǎng)參與者似乎殷切期盼著政府再次出臺(tái)新一輪刺激措施，而政府至今沒有公布重大刺激政策的事實(shí)似乎令市場(chǎng)愈加消沉。雖然政府一直非常關(guān)注經(jīng)濟(jì)放緩且已經(jīng)采取一些“穩(wěn)增長”措施，但我們并不預(yù)期政府將出臺(tái)新的大規(guī)模刺激計(jì)劃。更重要的是，迄今為止尚沒有出現(xiàn)就業(yè)方面的顯著壓力，因此推出大規(guī)模刺激措施也顯得不那么迫切。
但這并不是說政府在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面沒有作為。實(shí)際上，自今年初以來宏觀政策基調(diào)已經(jīng)轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”，政策支持力度自5月中旬以來不斷加強(qiáng)。目前已經(jīng)出臺(tái)的政策包含財(cái)政（小微企業(yè)減稅、節(jié)能家電補(bǔ)貼、上調(diào)養(yǎng)老金、增加保障房投入）、貨幣（通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和逆回購操作增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)、增加銀行放貸額度、兩次降息）以及信貸與準(zhǔn)財(cái)政（放松房地產(chǎn)行業(yè)、地方政府融資平臺(tái)和其他一些行業(yè)的貸款限制、審批并啟動(dòng)更多政府投資項(xiàng)目）。在這些措施中，我們?nèi)匀徽J(rèn)為增加公共投資（主要由銀行貸款提供資金支持）是短期內(nèi)zui有效的措施。
此外，政府正積極鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入能源、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸和服務(wù)行業(yè)，但我們認(rèn)為這方面投資效果尚需時(shí)日。
鮑慶：現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)仍處于去庫存階段，企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)依賴于總需求的拉動(dòng)及工業(yè)品出廠價(jià)的回升。從總需求來看，雖有逐步見底之勢(shì)，但短期內(nèi)仍在底部運(yùn)行；而PPI同比增速在四季度雖有望止跌回升，但短期繼續(xù)回落的勢(shì)頭并未改變。因此，企業(yè)盈利在短期內(nèi)難見明顯回升。
資金面的持續(xù)好轉(zhuǎn)依賴*能否再次降準(zhǔn)，7月降準(zhǔn)預(yù)期落空，降準(zhǔn)的不確定性仍制約市場(chǎng)預(yù)期。銀行間市場(chǎng)資金面的改善能否進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，也有待中長期貸款數(shù)據(jù)以及貸款加權(quán)平均利率的驗(yàn)證。
在基本面仍處低迷和供求壓力仍顯緊張的背景下，8月市場(chǎng)情緒或難有顯著提振。
中國證券報(bào)記者：如果沒有新的刺激措施，中國經(jīng)濟(jì)能擺脫困境嗎？
汪濤：隨著現(xiàn)有“穩(wěn)增長”措施的貫徹和實(shí)施，我們認(rèn)為2012年中國GDP增長仍可接近8%。未來幾個(gè)月，銀行貸款將穩(wěn)步增長，其中中長期貸款占比將逐步上升，這將有助于中國經(jīng)濟(jì)在投資的帶動(dòng)下于三、四季度溫和復(fù)蘇。
由于一些工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下滑以及庫存調(diào)整，我們認(rèn)為工業(yè)企業(yè)利潤可能在今后1-2個(gè)季度里繼續(xù)受到抑制，一些企業(yè)可能無法渡過這一周期，但我們認(rèn)為這不會(huì)引發(fā)重大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)出現(xiàn)一些調(diào)整和行業(yè)整合可能并非壞事，經(jīng)過這一周期后，許多上市公司的實(shí)力可能會(huì)更強(qiáng)，生產(chǎn)效率也可能更高。
耐心等待*
中國證券報(bào)記者：當(dāng)前市場(chǎng)不確定性的因素還有哪些？
凌鵬：我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)是第三波回歸，強(qiáng)勢(shì)消費(fèi)品、房地產(chǎn)、中小創(chuàng)業(yè)板仍未調(diào)整充分，中報(bào)的公布有可能成為第三波回歸的催化劑。從機(jī)構(gòu)的持倉情況看，第三波調(diào)整依然沒有到位。二季度公募基金繼續(xù)增持房地產(chǎn)、醫(yī)藥等強(qiáng)勢(shì)股，機(jī)構(gòu)倉位依然在向前期強(qiáng)勢(shì)品種集中，這些品種依然存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
2012年下半年zui大的不確定性是三、四季度的GDP走勢(shì)，三四季度經(jīng)濟(jì)是否會(huì)繼續(xù)向下對(duì)于投資來說十分重要。如果三、四季度經(jīng)濟(jì)仍一路向下，市場(chǎng)很可能還會(huì)有一波慘跌。2008年一二季度，經(jīng)濟(jì)向下，當(dāng)時(shí)股市跌了將近50%，基金凈值損失約36%。但是很多投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)會(huì)在三四季度企穩(wěn)，開始加倉周期股，但事實(shí)上三到四季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向下，指數(shù)又下跌了近33%,基金凈值損失約為22%，也是十分慘重。
鮑慶：雖然A股市場(chǎng)整體估值已經(jīng)創(chuàng)下歷史新低，但投資者的注意力仍然主要集中在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)供求壓力上。我們認(rèn)為雖然上市公司中報(bào)預(yù)披露的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放完畢，但是在基本面仍處低迷和供求壓力仍顯緊張的背景下，8月市場(chǎng)情緒或難有顯著提振。
中國證券報(bào)記者：8月投資策略應(yīng)該怎樣？強(qiáng)勢(shì)股會(huì)不會(huì)補(bǔ)跌？
凌鵬：等待是當(dāng)前的*策略。保存實(shí)力、耐心等待是*策略，保護(hù)好你的資金，不要在無謂的戰(zhàn)斗中耗盡zi彈。我們認(rèn)為投資者沒有必要目前就決定是否加倉或減倉。如果現(xiàn)在一舉加倉，若未來經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向下，將會(huì)跌得很慘。如果現(xiàn)在減倉，可能會(huì)錯(cuò)失經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為應(yīng)該保持相對(duì)較低的倉位，耐心等待。
鮑慶：在缺乏基本面支持、屢創(chuàng)年內(nèi)新低的弱勢(shì)市場(chǎng)中，難有明確做多動(dòng)力。因此，耐心等待，關(guān)注信號(hào)，投資者才可獲得主動(dòng)，進(jìn)退自如。市場(chǎng)在未能獲得信號(hào)驗(yàn)證之前，將很可能保持低位弱勢(shì)震蕩走勢(shì)。如果信貸數(shù)據(jù)及貸款加權(quán)平均利率明顯好轉(zhuǎn)，或*經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議出臺(tái)實(shí)質(zhì)性穩(wěn)增長措施，則有望出現(xiàn)一波反彈，但反彈空間有限。因此，關(guān)注中長期貸款數(shù)據(jù)及政策面等信號(hào)，未見明顯信號(hào)前，以控制倉位為主，避免為搶反彈對(duì)倉位失去控制，喪失主動(dòng)權(quán)?；久娴牡却饕?月數(shù)據(jù)和8月中的中觀指標(biāo)，市場(chǎng)面的等待主要看強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌是否完成，政策面看是否有直接呵護(hù)股市的政策，8月中下旬應(yīng)該是個(gè)更好的決策點(diǎn)。
關(guān)注超跌周期和非銀金融板塊
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中國證券報(bào)記者：下半年投資機(jī)會(huì)在哪里？
凌鵬：投資機(jī)會(huì)來自三條線索。其一，社會(huì)重構(gòu)，投資與未來相關(guān)的東西。中小板和成長股仍是主戰(zhàn)場(chǎng)，代表未來的“證券、保險(xiǎn)、環(huán)保、醫(yī)藥和傳媒”值得關(guān)注，在7-8月的補(bǔ)跌中可以提前布局；其二，財(cái)經(jīng)重構(gòu)，關(guān)注地方政府并購重組帶來的突發(fā)性機(jī)會(huì)，地方政府如何盤活資產(chǎn)是一大課題，可能帶來投資機(jī)會(huì)；其三，要素重構(gòu)，土地改革值得關(guān)注。
鮑慶：在板塊的選擇方面，可以循穩(wěn)增長的途徑，即投資落實(shí)、貨幣政策放松、結(jié)構(gòu)性減稅來進(jìn)行配置。
如果中長期貸款回升這一信號(hào)出現(xiàn)，投資周期類行業(yè)將有支撐。從產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的比較來看，我們較為看好中下游的周期品。從跌幅來看，7月機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備等中下游行業(yè)在周期品里跌幅居前，超跌反彈的可能性較大。
如果降準(zhǔn)降息的信號(hào)出現(xiàn)，*穩(wěn)增長意愿得到再次確認(rèn)。資金面持續(xù)改善，相關(guān)利率敏感型的行業(yè)將獲益，如保險(xiǎn)、券商、火力發(fā)電。此外，房地產(chǎn)業(yè)也將受益。
如果穩(wěn)增長政策以結(jié)構(gòu)性減稅的形式出現(xiàn)，我們認(rèn)為，對(duì)消費(fèi)類股的利好將有限。首先，結(jié)構(gòu)性減稅的效果仍有待觀察，即使有也可能為中長期的。其次，由于物價(jià)下行較為確定，名義社會(huì)消費(fèi)品零售增速仍將小幅下行，消費(fèi)類行業(yè)業(yè)績下行仍不可避免，減稅并不能扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)。第三，消費(fèi)類在7月漲幅居前，有補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。
*昨日發(fā)布的今年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，下一階段繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測(cè)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展變化，關(guān)注需求變化，增強(qiáng)調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和靈活性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。進(jìn)一步提高貨幣政策的有效性，有效解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾，切實(shí)強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造穩(wěn)定適中的貨幣金融環(huán)境。
*表示，當(dāng)前，支撐中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面并未發(fā)生根本性變化，在宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)的協(xié)調(diào)配合下，中國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
對(duì)于匯率政策，*稱，將繼續(xù)改進(jìn)*外匯操作方式，降低干預(yù)頻率，增加靈活性，使市場(chǎng)供求在匯率形成中發(fā)揮更大作用。擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。密切關(guān)注形勢(shì)變化對(duì)資本流動(dòng)的影響，加強(qiáng)對(duì)跨境資本的有效監(jiān)控。
我們認(rèn)為，可考慮配置超跌的周期股，如機(jī)械設(shè)備、重卡；以及有望受益于資金面進(jìn)一步改善的非銀行金融、房地產(chǎn)及火力發(fā)電板塊。
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